国金证券股份有限公司刘宸倩,叶韬近期对水井坊（600779）进行研究并发布了研究报告《Q2业绩超预期，经营势能稳健》，本报告对水井坊给出增持评级，当前股价为35.84元。

　　水井坊

　　业绩简评

　　24年7月26日，公司披露24年半年报。1)24H1实现营收17.2亿元，同比+12.6%；归母净利2.4亿元，同比+19.5%。2)24Q2实现营收7.9亿元，同比+16.6%；归母净利0.6亿元，同比+29.6%，营收/归母净利均超预期。

　　经营分析

　　分产品看：1)24H1高档/中档分别实现营收15.2/1.0亿元，同比+6%/+13%，毛利率同比+1.4pct/持平，整体销量+5%/吨价+1%。2)FY24酒类营收49.7亿元，同比+21%；高档/中档分别实现营收47.6/2.2亿元，同比+21%/+44%，中档占比同比小幅增长0.7pct。我们预计核心单品臻酿八号贡献高档主要增量，公司也规划持续加大次高端产品尤其是臻酿八号的品宣曝光&市场支持。井台、典藏预计仍会强化品牌建设投入，24H1公司新开设十余家文化美学馆和体验馆，截至6月末累计已超百家；加强“水井坊第一坊”品牌价值传播、推进圈层拓展，24H1白酒学坊举办153场活动、覆盖3000+参与者。

　　从盈利能力看：1)24H1归母净利同比+0.8pct至14.1%，其中毛利率同比-1.5pct，销售费用率-2.2pct，管理费用率+1.1pct；24Q2归母净利同比+0.7pct至7.1%，历年Q2为年内净利率低点，其中毛利率为81.5%同比持平，销售费用率-8.9pct，管理费用率+3.0pct。2)24Q2末合同负债余额10.7亿元(其中预收货款为2.15亿)，环比-0.8亿元，考虑营收+环比合同负债后同比-7.3%；24Q2销售收现7.65亿元，同比-5.9%。

　　公司持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，而当下稳健的厂商关系恰得益于公司对渠道价值链的维护。此外，公司聚焦下沉细分市场、持续拓点、强化厂商地推人员的培训&加大补贴等规划明晰，叠加不错的品牌调性、总经理人选已落地，我们看好公司稳健发展的势能，建议持续关注。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑次高端需求恢复承压，我们下调25/26年归母净利8%/11%，预计24-26年收入增速为10.8%/10.0%/9.4%；归母净利增速为13.4%/11.5%/11.2%，对应归母净利为14.39/16.04/17.84亿元；EPS为2.95/3.28/3.65元，公司股票现价对应PE估值为12.2/10.9/9.8倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　宏观经济承压风险；行业政策风险；次高端需求恢复不及预期；食品安全风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券叶书怀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.89%，其预测2024年度归属净利润为盈利14.13亿，根据现价换算的预测PE为12.4。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有18家机构给出评级证券杠杆，买入评级11家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为57.37。